• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮舒解，歐債領漲

花旗全球債券指數週線收紅0.06%(彭博資訊，截至2/11)，歐盟領袖集會達成協議將共同協助希臘解決債務問題，激勵希臘債券指數週線大漲3.15%，連帶歐洲債券指數也有0.27%的漲幅。不過，美國部份，由於股市及商品市場反彈，再加上財政部持續有公債競標壓力，且上週初次請領失業救濟金人數降至44萬人，乃一個月來低點，公債避險買盤降溫，花旗美國十年期公債指數收黑0.85%。至於風險性債券則企圖反彈，新興債市收小紅0.04%，但美國高收益公司債在投資人擔心政府縮減預算過程中會壓抑經濟成長及企業獲利，債券指數週線收黑2.06%。(取花旗債券指數，原幣計價)。

• 中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

富蘭克林證券投顧表示，對工業國家來說，因位處經濟成長較緩、就業市場疲弱及民間企業持續削減負債的環境中，政府想要增加財源及降低負債將面臨很大挑戰性。在美國財政赤字大幅增加時，歐洲攀高的政府負債及稅賦恐更加壓抑經濟成長，更何況有些歐洲國家原本的負債就相當地高。雖然歐盟領袖已承諾援助希臘，但未來希臘應更積極努力地改善財政並且重建市場信心。

儘管市場對希臘及其他歐洲國家財政赤字高築仍有所擔憂，但這不太可能造成全球或甚至泛歐洲地區的金融危機。當然，未來若類似事件再發生，心理面造成的傳染性賣壓難以避免，但這反而可締造一些具吸引力的投資機會。中長期市場仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低的基本面行情，有助風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔二至八成不等，其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信危機降溫，政府債市週線收黑

過去一週政府債市收黑，主要原因為：(1)主權債信疑慮降溫，歐盟領袖表示達成援助希臘財政危機協議，舒緩市場對該國主權債信之擔憂，公債避險買盤降溫；(2)聯準會主席柏南克表示考慮於不久後提高貼現率，增添利率不確定風險；(3)公債標售狀況不佳，財政部標售400億美元三年期公債、250億美元十年期公債與160億美元三十年期公債競標需求皆未如預期，壓抑政府債市走勢，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.85%(截至2/11)。過去一週聯準會淨收購110億美元抵押貸款證券(2/4~2/11)，收斂花旗政府債吉利美指數週線下跌0.11%(截至2/11)，跌幅相對較輕。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，現階段市場仍需面對不少挑戰，包括高負債國家財政赤字問題、各國央行退場機制實施點問題、民間消費與房市復甦狀況，金融市場預料將相對震盪，加以目前歐美就業市場尚未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險。至於房市部分，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，一月美國取消贖回抵押品權房屋較去年同期增加15%至31.57萬棟，連續11個月超過30萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦腳步，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：希臘事件與美國升息疑慮 拖累投資級公司債指數收黑

花旗投資等級公司債指數周線下跌1.13%(至2010/2/11)。主要利空包括：(1)希臘赤字危機：雖然(2/11)歐盟達成解決希臘債務危機的協議，但要求希臘須採行嚴格預算規範，管控其歐元區歷來最高的預算赤字，部份券商擔憂該舉措恐將減緩南歐經濟復甦力道，損及企業獲利，投資人風險趨避意識升溫，要求風險性商品更高的風險貼水；(2)聯準會主席柏南克國會證詞雖重申將維持極低利率一段時間不予變動，但表示不久之後將調升銀行重貼現率，以回收市場過剩資金，引發市場擔憂利率可能的上升風險，利率敏感度較高的公用事業、電力、運輸等周線跌幅介於1.18%~1.54%；(3)企業財報不如預期：通訊服務商Sprint Nextel第四季營收78.7億美元，以及Level 3上季虧損1.82億美元，均不如預期，拖累通訊下跌1.53%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然希臘財政赤字危機仍將影響金融市場一段時間，但高盛證券(2/5)認為對於公司債市的影響應有限，因歐洲公司債佔整體市場的比重僅14.2%；花旗集團(2/5)指出，主權債信問題應不至於直接影響公司債市，但投資人的風險趨避意識，在目前不確定性升高的金融環境，會要求較高的風險貼水。由於投資等級公司債之債信品質較佳，且收益又比公債具有優勢，易獲得資金青睞。

展望今年公司債之基本面，來自於企業獲利回升、景氣溫和成長、債信風險下降的多項利多支撐，但價格尚未全面反應，預期後市仍有增值空間。至於通膨議題，短期間美國貨幣政策不至於有太大方向的改變，但鑒於持續攀升的財政赤字與舉債壓力，終將對長期利率造成走揚壓力，因此透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，有助於防禦利率走揚風險，積極者建議首選美國高收益債、穩健型投資人則建議以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：獲利了結賣壓尚存，歐美高收益債市週線下跌

花旗美國高收益公司債指數週線下跌2.06%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.78%(迄2/11)。歐盟領袖雖對於援助希臘財政危機達成協議，但要求希臘須採行嚴格預算規範，管控歐元區歷來最高的預算赤字，投資人擔憂此舉將減緩南歐經濟復甦力道，損及企業獲利，此外，產業面亦有利空傳來，市場獲利了結賣壓沉重，各類產業指數皆收在平盤以下。賭場營運商Pinnacle Entertainment第四季財報未如預期，且表示將以折價出售資產，遊戲指數下跌3.57%；紐約時報第四季廣告收入下跌15%，且預估廣告量將持續萎縮，出版指數下跌2.40%；電玩軟體製造商美商藝電預估2011年會計年度營收介於36.5億~39億美元，未如市場預期，科技指數下跌4.22%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，近期市場面雜音較多，歐美高收益債市走勢趨於震盪。然而觀察歐美央行上一波升息前後，高收益債市走勢相對穩健，且在聯準會上次升息循環期間(2004/6/30~2006/6/29)，美國高收益債市上漲15.26%；歐洲央行上一波密集升息期間(2005/12/1~2007/6/6)，升息幅度達200個基本點，歐洲高收益債市上漲15.07%(彭博資訊，原幣計價)，高收益債市走勢展現對於升息敏感度低的投資特性。

此外，雖然歐洲主權債信問題恐將增加短線市場波動度，但預料不至於演變成系統性風險，高收益債市長線仍將反應景氣復甦、企業獲利與債信基本面好轉等各項利多，短線因消息面利空回檔，反而提供進場投資契機。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮舒解，新興債市趁勢反彈

花旗新興債指數週線在歷經三週收黑後，本週止跌反彈0.04%(彭博資訊，截至2/11)，主要在於今年來干擾市場的中國緊縮政策及希臘債信疑慮暫獲舒解，其中中國公佈一月新增放款與預期相當，同期消費者物價指數年率僅上揚1.5%，低於市場預估，降低官方實施緊縮貨幣政策預期。另外，歐盟領袖集會達成協議將共同協助希臘解決債務問題，主權債信疑慮降溫，回復新興債市買氣。由於商品市場也因投資人風險趨避心理減緩下而反彈，激勵巴西、墨西哥、秘魯及俄羅斯等商品國家債券收紅。就整體而言，投資人風險趨避心理減緩，美林新興債指數利差週線大幅縮減30個基本點至297點作收(彭博資訊，截至2/11)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。尤其光在一月份，委內瑞拉及俄羅斯主權債信評等展望分別被標準普爾及惠譽信評公司升至穩定(原為負向)，而穆迪更調升土耳其主權債信評等為Ba2(原為Ba3)，惠譽則是調升印尼債信評等至BB+(原為BB)，相對希臘債信品質問題，新興國家主權債信已在奮力改善。

根據國際貨幣基金2009年10月估計，20國集團中之先進國家政府負債佔GDP比重預估由金融風暴前(2007年)的78%增至2010年的107%，而於2014年達到118%，然而新興國家短期及中長則將維持在低於40%水準。美國的負債比例可能於2014年前攀逾100%，直逼義大利水準，至於日本更可能接近250%。

富蘭克林證券投顧表示，市場對政府債信的既有認知在未來恐怕要做修正，因為這波金融風暴已更加確立新興國家比已開發國家有更為強勁的基本面。建議投資人應趁近期有震盪時找尋進場時點，以分享新興國家長線成長契機。